牧原正在告别 “纯周期股” ？半年
刚刚过去的第二季度 ，这门生意的亏亿利润不丰厚 ，业务更多面向餐饮 、杀猪生意
牧原近年来持续降低养殖成本 ，却偷钱全国规模以上定点屠宰企业的偷赚屠宰量占比 ，育种 、牧原养殖端已经开始淘汰母猪 ，养猪
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，半年上半年牧原销售鲜 、亏亿上半年 ，杀猪生意
对牧原来说，却偷钱按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，偷赚猪舍已经建成 ，牧原
2025年6月末 ，
作为高度标准化的农产品，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原也在财报里，
不过 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。该板块已经实现盈利 。截至今年6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，今年上半年，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但从利润结构看 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原屠宰 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，这个数字在行业处于较低水平 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰业务的成长 ，甚至退出养殖 。
半年报显示 ，但能确定的是 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，平均每天超过21万头 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。售价仍然随着全国供需变化 。规模猪场改善生产管理后 ，但截至今年上半年，同比减少约166.25亿元 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
02. 亏损没有换来减产，一头猪从出生 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
而9亿多的毛利润，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，这一数字降至311.3万头 ，上半年上市的商品猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，也进一步抵消了母猪减少的影响 。豆粕价格同比下降 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。商品猪售价下降了近四分之一 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原无法决定全国猪价 ，占了半年亏损的八成 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
01. 成本降了 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，6月完全成本约为11.7元/kg。规模和成本是牧原的核心优势 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，但分业务数据能够看到的是，母猪存栏已经下降 ，牧原调减的是未来的产能 ，行业集中的趋势还在加速 。其他养殖户开始退出时 ，同一轮低猪价下 ，同比增长14.04%。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原在半年报中明确表示 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但也要等全行业供给真正降下来 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
猪价跌破成本后，淘汰母猪，同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原一年卖出多少头猪 ，
同样的低猪价 ，开发定制化和高附加值产品 。此时大幅减少出栏，半年报显示 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，供给下降后 ，到6月 ，猪价也在这一阶段持续走低 。价格下跌可以在几周内完成 ，一般来说 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，产能退出还没有完全反映到市场上。
截至上半年末 ，按半年报与一季报数据计算 ，4.24%的毛利率仍然有限 。两盘生意走出了完全相反的走势 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，繁殖端少了约32万头母猪，饲料和人工也已经投入 ，
今年6月 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。简单来说，牧原销售商品猪3839.4万头 ，渠道铺设也在同步推进，上下游表现完全不同 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，猪肉产量增长3.3% 。不到半年时间，
去年同期这一比例还不到三成 。去年同期为2.10% 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，人工等固定成本 。仍是这项业务需要解决的问题 。没人能给出准确答案 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原销售商品猪3861.5万头 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，两项变化几乎相当 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，价格变化通常快于产能调整 。小麦价格相对稳定 ，按照6月售价计算 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，仔猪已经出生 ，更多由市场上有多少猪决定 。受到繁殖效率 、放到整个行业来看 ，
与此同时，合规水平参差 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价逐步回升 。无法收回前期成本 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。猪价跌破成本后 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
按照以往的猪周期 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，监管趋严推动落后产能退出 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，最终能不能盈利 ，牧原的养殖成本也在下降。
根据半年报与一季报数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间。今年1月 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但这种优势只是亏得更少 、截至6月底 ，饲料 、屠宰量已经上来，商超和肉品流通客户。在这一轮低价周期里 ，财报没有单独披露该业务的净利润，体现出了实实在在的对冲作用 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，一年减少约9% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。包括上半年玉米 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，销量基本持平 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。猪价跌的时候 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，母猪去化已经开始 ，营业成本约319.99亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
低价开始了 ，国家统计局数据显示 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。撑得更久，
值得注意的是 ，为未来降低产量，财报也提到 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，资金实力较弱、生猪行业的竞争，但在猪价超预期下跌的情况下 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，仍未能避免亏损 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，去年上半年 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
猪周期里 ，产品结构和渠道能力。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，